原标题：七匹狼:短期放缓难免,提升品牌有利长期发展

　　2012年业绩与快报基本一致

　　七匹狼公布2012年报,营业收入同比增长19.1%至34.77亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增长36.1%至5.61亿元,对应每股收益1.11元,与业绩快报基本一致,在服装行业整体面临较大压力的情况下取得了相对较好的业绩。公司拟每10股转增5股派息1元。

　　营业利润率大幅提升5.1个百分点。高毛利的黑标产品占全部收入的比例在2012年提升至50%以上(2011年秋冬季占比30%),带动毛利率同比提升4.3个百分点至45.5%。股份支付、ERP 等管理费用摊销高峰期在2011年已过,使管理费用率下降0.5个百分点。利息收入和投资收益增加在一定程度上抵消了资产减值损失对业绩的负面影响。

　　品牌营销策略升华。在品牌理念中加入了对“品格”的强调,与产品结构向上调整同步。在营销方式上,降低了电视广告的比重,更加注重公关活动、文化合作和终端展示,与华谊的合作加强了品牌的知名度和影响力。在所有闽派男装中,七匹狼的广告最不强调品类,而是强调品牌文化,体现在公司各品类的销售占比较为均衡,综合实力更强。

　　给代理商授信额度支持,大力协助清库存,平滑周期性波动。

　　应收账款周转天数同比提升17天至77天。通过电商、特卖会、工厂店等各种方式协助经销商清理库存。公司自身存货较三季度末下降1.7亿元,全年存货周转率变化不大。

　　净增31家门店,外延扩张速度低于预期。营业面积增长约6%。公司关闭了一批推广效果不佳的蓝标和童装门店。

　　发展趋势

　　公司在年报中反复强调2012年终端销售压力将体现在2013年的业绩上。预计公司在刚刚召开的2013年秋冬季订货会上订单增速将比春夏季进一步放缓。外延及人员扩张放缓有利于控制费用,而利息和投资收入增加和资产损失减少有望提升利润率。

　　估值与建议

　　下调2013~14年盈利预测4.9%和4.8%,EPS 分别为1.28元和1.62元。当前股价对应2013~14年P/E 分别为12.1倍和9.5倍。

　　短期压力不可避免,当前估值已反映悲观预期。中长期看,七匹狼品牌塑造和产品企划能力强,有望在中端男装品牌中保持长久竞争力,在平效和利润率方面还有较大提升空间。维持推荐。

　　风险

　　终端销售持续不景气。国际中端男装品牌在国内大幅降价及渠道下沉。